投资结果的背后是思维的体现，思维是认知的体现，我们一定要承认人的认知是有局限性的，比如很多人看不懂白酒，说动不动就100多倍PE，这就是典型的静态思维，比如前两年的山西汾酒，2019-2020年都是100多倍静态PE，但你没有看到近三年汾酒50%的复合增速。

去年宁德时代盈利55亿，现在1万亿市值180倍PE，你是不是觉得要疯掉？换成动态思维就不会觉得高，虽然现在宁德1万亿，但是去年在宜宾、溧阳、肇庆等地大面积投产，产能释放后，未来在2-3年可能年盈利300-400净利润，站在2023-2024年来看，只有25-30倍PE。

用静态PE，是短视的思维，动态是长远思维，估值本身就是估未来现金流，为什么像白酒、医药、医院这些核心龙头会有80到100倍的PE，就是他们的确定性比其它股票强一点，所以大家都愿意透支1-2年去买一个确定性。对于确定性赛道来说，高动态PE去买，可能亏时间，但亏本钱的概率要小很多，低动态估值去买，有可能获取超额收益，但是不确定性大，有亏本金风险，这就是当下A股的业态，高动态PE，本身就包涵了确定性，本身就就该享受溢价。

一、核心资产加速溢价的原因是什么？

市场的虹吸效应，2014年后陆续开通沪、深港通，为外资打开进入A股的绿色通道，相比以前QFII不一样，无论是额度、便利性、规则制度来说，效率都大幅提高了，不要小看外资，如果全面开放，全球的资金完全可以把A股全部买下来，所以我们设置了额度，但是外资很专一，只会买核心资产，这几年每年都是净增加，这样一来，核心资产水涨船高，有了赚钱效应之后，国内公募也加速抱团，弃小盘，拥抱核心资产。

影响力顺序：外资-公募-私募-大户-散户。

这就好比大厦有2000人要去楼下吃饭，以前去10个店（大盘小盘股都有），现在只去2个店（核心资产）吃饭，能不爆满吗？

有很多人会有疑问，为什么一些100多倍PE的如爱尔、片仔癀、东方雨虹等，外资还是持续买买买。这里面有一个重要原因就是他们的被动配置，每个财团配置一点，就会水涨船高。当然我们也可以理解为他们的非理性，其实不然，由于外资有很多是超长线配置，比如我是10年配置，如果是透支了2-3年，他们也会下手配置，就这。

二、全面注册制下的成长股的估值逻辑

A股在2019年开启了注册制，未来有一样东西是确定性的，就是A股港美股化，公司越来越多，垃圾公司也会越来越多，比如纳斯达克6家公司占了50%权重，如下图：

A股未来的趋势是1万家公司，真正长期走牛的可能只有200家、或者100家或更少。

好公司是有限的，这种情况下，资金会趋于集中确定性的公司，所以就有了核心资产这一说，现在还在质疑抱团的，一定是认知层的问题，纵观全球都是抱团，纳斯达克抱的剩下6个，如果小董在美国，你是不是把这6家全部举报一遍？

要承认，随着经济的越发成熟，大部分公司是会退出历史舞台的，未来没有壳价值，退市与新上市会成正相关，这个市场也就成熟了。

这就回到了我上面的问题，当核心资产稀缺时，大家为了买确定性，就愿意提前透支1-2年业绩去买，如果一个复合增速20%的，合理估值在40-50倍是常态，像海天20%的增速，稳如泰山，市场给了70-80倍PE。像CXO这个赛道，龙一药明康德这几年长期维持80倍以上的PE，行业增速更高的医美龙头爱美客户200倍动态PE。按静态看根本无法下手。我专门在喜马拉雅：三好修炼，开了个寻找三好公司专辑，讲好行业、好公司、好价格，音频更新比较方便，欢迎大家去交流。

动态估值的逻辑就是近估未来现金流，在A股外资加速进场和全面注册制时代下，提前透支未来业绩买确定性，这是未来的主流估值逻辑，业绩增速一直能维持高速稳定时，长期50-80倍PE是常态。虽然偶而会有一波杀估值，但对于确定性行业龙头来说，每波杀估值就是最好的馈赠。